{"id":21669,"date":"2026-02-01T19:16:21","date_gmt":"2026-02-01T22:16:21","guid":{"rendered":"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/?p=21669"},"modified":"2026-02-01T19:51:32","modified_gmt":"2026-02-01T22:51:32","slug":"una-de-cal-y-una-de-arena-para-la-deuda-publica-nacional","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/una-de-cal-y-una-de-arena-para-la-deuda-publica-nacional\/","title":{"rendered":"Una de cal y una de arena para la deuda p\u00fablica nacional"},"content":{"rendered":"\t\t<div data-elementor-type=\"wp-post\" data-elementor-id=\"21669\" class=\"elementor elementor-21669\" data-elementor-post-type=\"post\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-faa07aa e-flex e-con-boxed e-con e-parent\" data-id=\"faa07aa\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\" data-settings=\"{&quot;background_background&quot;:&quot;classic&quot;}\">\n\t\t\t\t\t<div class=\"e-con-inner\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element 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class=\"elementor-toc__toggle-button elementor-toc__toggle-button--expand\" role=\"button\" tabindex=\"0\" aria-controls=\"elementor-toc__d6906b6\" aria-expanded=\"true\" aria-label=\"Open table of contents\"><i aria-hidden=\"true\" class=\"fas fa-chevron-down\"><\/i><\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-toc__toggle-button elementor-toc__toggle-button--collapse\" role=\"button\" tabindex=\"0\" aria-controls=\"elementor-toc__d6906b6\" aria-expanded=\"true\" aria-label=\"Close table of contents\"><i aria-hidden=\"true\" class=\"fas fa-chevron-up\"><\/i><\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div id=\"elementor-toc__d6906b6\" class=\"elementor-toc__body\">\n\t\t\t<div class=\"elementor-toc__spinner-container\">\n\t\t\t\t<i class=\"elementor-toc__spinner eicon-animation-spin eicon-loading\" aria-hidden=\"true\"><\/i>\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-f637d2f elementor-widget elementor-widget-button\" 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data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p><strong>Elaboraci\u00f3n<\/strong> Joaqu\u00edn Waldman<br \/><strong>Asesoramiento<\/strong> Ricardo Mart\u00ednez, Pablo Mira, Dami\u00e1n Pierri y Juan Manuel Rodriguez Repeti<br \/><strong>Colaboraci\u00f3n<\/strong> Hermes Fern\u00e1ndez, Martina Folgado, Mar\u00eda P\u00eda Nicocia, Ulises Silva y Lautaro Souto<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-4575108 e-con-full e-flex e-con e-child\" data-id=\"4575108\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-706edc1 elementor-widget__width-initial elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"706edc1\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<h3><strong>El BCRA comenz\u00f3 a comprar reservas y baja el riesgo pa\u00eds<\/strong><\/h3><p>El panorama macrofinanciero de 2026 empez\u00f3 de forma auspiciosa para el gobierno. A comienzos de enero, el Tesoro realiz\u00f3 el pago de US$ 4.200 millones en capital e intereses de los bonos de la reestructuraci\u00f3n de 2020. Esta cifra representa la mitad de los vencimientos anuales de t\u00edtulos en moneda extranjera, y cerca de un cuarto del total de pagos programados en d\u00f3lares (incluyendo pr\u00e9stamos con organismos internacionales y otras deudas).<\/p><p>En simult\u00e1neo, el BCRA comenz\u00f3 el proceso de compra de reservas que hab\u00eda anunciado a fin del a\u00f1o pasado, sin que eso impulse la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar oficial.<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\">[1]<\/a> En lo que va del mes, ya compr\u00f3 m\u00e1s de US$ 1.000 millones, aprovechando la estacionalidad favorable (por la alta demanda de pesos), la liquidaci\u00f3n de la buena campa\u00f1a de trigo y la emisi\u00f3n de Obligaciones Negociables (deuda corporativa que se liquida parcialmente en el mercado oficial). El monto de compras pretendido por el BCRA para todo el a\u00f1o es de US$ 10.000 millones, por lo que enero ser\u00eda un buen comienzo.<\/p><p>Adem\u00e1s de incrementarse mediante compras directas del BCRA, las reservas tambi\u00e9n crecieron por la realizaci\u00f3n de un REPO con bancos internacionales por US$ 3.000 millones<a href=\"#_ftn2\" name=\"_ftnref2\">[2]<\/a> y por la revaluaci\u00f3n del oro. Aunque el incremento de reservas se gast\u00f3 en buena medida en el pago de los bonos mencionado previamente, las reservas internacionales netas repuntaron casi US$ 500 millones desde el 31 de diciembre (ver Gr\u00e1fico 1; no se contempla como pasivo de corto plazo al REPO, que podr\u00eda incluirse en la revisi\u00f3n del FMI). Esto las mantiene todav\u00eda lejos de la meta pactada para marzo, pero implica un cambio de direcci\u00f3n luego de caer sistem\u00e1ticamente todo el a\u00f1o pasado.<\/p><p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\"><\/a><\/p><p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\"><\/a><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-2276b0a elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"2276b0a\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p>La acumulaci\u00f3n de reservas internacionales es uno de los puntos m\u00e1s endebles del programa macroecon\u00f3mico en curso. A pesar de tener un nivel de deuda similar al de econom\u00edas semejantes, Argentina se ubica como uno de los pa\u00edses de ingresos medios con menos reservas del mundo (ver <a href=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/Informe-macroeconomico-N-7.pdf\">Informe de coyuntura macroecon\u00f3mica N\u00b0 7<\/a>). Modificar este aspecto no s\u00f3lo era una cr\u00edtica que se\u00f1alaban analistas, sino que tambi\u00e9n era una de las principales exigencias del FMI. De hecho, en la revisi\u00f3n que se realizar\u00e1 en los pr\u00f3ximos d\u00edas, el organismo debe decidir si otorga un <em>Waiver<\/em> -exenci\u00f3n- por el incumplimiento, justamente, del objetivo de reservas.<\/p><p>La evoluci\u00f3n de activos del Banco Central tambi\u00e9n era monitoreada por los inversores, a quienes la falta de reservas preocupa en tanto se\u00f1aliza potenciales dificultades para el pago de la deuda. Por eso, las compras realizadas en las \u00faltimas semanas tuvieron un efecto favorable en la cotizaci\u00f3n de los bonos soberanos, y el riesgo pa\u00eds baj\u00f3 de los 500 puntos (ver Gr\u00e1fico 2). Este valor es el m\u00ednimo de la era Milei, y para encontrar otros similares hay que remontarse al primer semestre de 2018.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-8bb1ef3 e-grid e-con-full e-con e-child\" data-id=\"8bb1ef3\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-47dba1b elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"47dba1b\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"478\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-1-feb.png\" class=\"attachment-large size-large wp-image-21671\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-1-feb.png 908w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-1-feb-300x224.png 300w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-1-feb-768x573.png 768w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-252b6b4 elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"252b6b4\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"492\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-2-feb.png\" class=\"attachment-large size-large wp-image-21672\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-2-feb.png 888w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-2-feb-300x230.png 300w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-2-feb-768x590.png 768w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-7effe55 elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"7effe55\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p>Otra buena noticia para la deuda argentina provino del exterior: Ecuador coloc\u00f3 bonos por US$ 4.000 millones en mercados internacionales. Este pa\u00eds estaba en una situaci\u00f3n comparable a la nuestra, en tanto tiene un acuerdo con el FMI desde 2019, tambi\u00e9n reestructur\u00f3 sus bonos en 2020 y pudo retornar a los mercados globales tras 7 a\u00f1os sin poder financiarse en ellos. La emisi\u00f3n se hizo a una tasa en torno al 9% y con vencimientos en 2034 y 2039.<\/p><p>Argentina realiz\u00f3 en diciembre una colocaci\u00f3n para 2029 al 9,26%, tras 8 a\u00f1os sin endeudarse en d\u00f3lares en estos mercados. Sin embargo, el monto obtenido fue de apenas US$ 1.000 millones, y a lo largo del 2026 buscar\u00e1 ampliar este financiamiento, con mayor volumen y menores tasas. As\u00ed, buscar\u00e1 refinanciar los pagos pendientes de este a\u00f1o y, sobre todo, los pr\u00f3ximos, cuando la carga de los bonos se incrementa.<\/p><p>Sin embargo, la baja del riesgo pa\u00eds y los n\u00fameros fiscales positivos todav\u00eda no son suficientes para reducir el tama\u00f1o de la deuda. Esta se mantuvo estable en 2025, reduci\u00e9ndose 2,6% medida en d\u00f3lares, pero aumentando 5% en pesos constantes (ver Gr\u00e1fico 3). En la siguiente secci\u00f3n ahondamos en uno de los motivos de esta evoluci\u00f3n.<\/p><p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\"><\/a><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-3c0a2f0 elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"3c0a2f0\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"475\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-3-feb.png\" class=\"attachment-large size-large wp-image-21673\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-3-feb.png 914w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-3-feb-300x223.png 300w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-3-feb-768x570.png 768w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-3d74739 elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"3d74739\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p><strong>Los intereses bajo la l\u00ednea y el \u2018<em>super\u00e1vit deficitario\u2019<\/em><\/strong><\/p><p>En 2025, el Sector P\u00fablico Nacional no Financiero mantuvo el ajuste realizado el a\u00f1o anterior, obteniendo un super\u00e1vit primario (aquel que no considera el pago de intereses) de 1,4% del PBI.<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\">[3]<\/a> Al descontar de este los AR$ 10,3 billones registrados por pago de intereses, obtenemos el resultado fiscal financiero, que mostr\u00f3 un saldo positivo de AR$ 1,5 billones (0,2% del PBI).<\/p><p>La diferencia de 1,2% del PBI entre el resultado primario y el financiero incluye los intereses pagados a organismos internacionales y tenedores de bonos. Sin embargo, no tiene en cuenta aquellos de la deuda de corto plazo del Tesoro: las Letras Capitalizables -LECAPs-. Esto se debe a una consideraci\u00f3n metodol\u00f3gica t\u00e9cnicamente v\u00e1lida pero conceptualmente confusa, ya que este instrumento capitaliza los intereses, devolviendo un capital incrementado en lugar de discernir entre la devoluci\u00f3n de lo prestado y su remuneraci\u00f3n (inter\u00e9s). As\u00ed, los intereses se registran <em>bajo la l\u00ednea<\/em>, que es como se denomina en la jerga fiscal a las fuentes y aplicaciones financieras, que no se computan como parte del resultado financiero. A modo de ejemplo, si el Gobierno realiza un dep\u00f3sito bancario, su concreci\u00f3n no se considerar\u00eda un gasto ni su retiro un ingreso. An\u00e1logamente, cuando recibe un pr\u00e9stamo no se registra como un ingreso, ni la devoluci\u00f3n del capital como un gasto. Todas estas operaciones se registran <em>bajo la l\u00ednea<\/em>.<\/p><p>A lo largo del a\u00f1o pasado el Gobierno pag\u00f3 LECAPs por AR$ 156 billones (algo m\u00e1s de 18% del PBI, ver Gr\u00e1fico 4), por deudas que hab\u00eda contra\u00eddo entre 2024 y 2025.<a href=\"#_ftn2\" name=\"_ftnref2\">[4]<\/a> La gran mayor\u00eda de estas Letras capitalizan a una tasa fija pactada en el momento de la colocaci\u00f3n (el resto, a tasa TAMAR), cancel\u00e1ndose por completo al momento del vencimiento.<\/p><p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\"><\/a><\/p><p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\"><\/a><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-664bc0a elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"664bc0a\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"487\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-4-feb.png\" class=\"attachment-large size-large wp-image-21674\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-4-feb.png 886w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-4-feb-300x228.png 300w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-4-feb-768x584.png 768w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-687a716 elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"687a716\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p>Utilizando dichas tasas, puede estimarse cu\u00e1nto de lo pagado corresponde a la devoluci\u00f3n del capital inicial y cu\u00e1nto a los intereses que se incorporaron a este. Usando la Tasa Efectiva Mensual (TEM) de cada Letra (cuya media ponderada por monto fue de 3,8%) y el plazo entre la emisi\u00f3n original y el vencimiento (que promedi\u00f3 algo m\u00e1s de 9 meses), estimamos que AR$ 46 billones de lo pagado se corresponden con intereses, mientras que los AR$ 110 billones restantes son por la devoluci\u00f3n del capital (ver Gr\u00e1fico 5).<a href=\"#_ftn2\" name=\"_ftnref2\">[5]<\/a> Esta estimaci\u00f3n se corresponde con una TEA de 55%. Restar estos AR$ 46 billones al resultado primario llevar\u00edan el balance financiero a un d\u00e9ficit comparable al de 2023. Sin embargo, tampoco ser\u00eda clarificador de la situaci\u00f3n real de las finanzas p\u00fablicas, dado que buena parte de lo que denominamos \u201cinter\u00e9s\u201d se corresponde con la actualizaci\u00f3n por inflaci\u00f3n del capital, y no con la remuneraci\u00f3n a dicho pr\u00e9stamo.<\/p><p>Una cuenta m\u00e1s precisa es la que se obtiene al actualizar el monto prestado por inflaci\u00f3n, e imputar la diferencia con lo efectivamente pagado a intereses.<a href=\"#_ftn3\" name=\"_ftnref3\">[6]<\/a> En este caso, se toma el capital estimado en el ejercicio previo (VNO a la fecha original de emisi\u00f3n) y se lo actualiza por el coeficiente CER, que mide el avance acumulado de los precios entre la fecha de emisi\u00f3n y la de pago de cada instrumento. El monto restante se corresponde con el inter\u00e9s real pagado. Este ejercicio, reflejado en el Gr\u00e1fico 6, da como resultado AR$ 142 billones de amortizaci\u00f3n y AR$ 14 billones de intereses. En este caso la tasa directa pagada por encima de la inflaci\u00f3n fue de 10%, lo que representa una TEA real de 12% (compatible con la TEM de 3,8% y una inflaci\u00f3n promedio ponderada durante la vigencia de cada instrumento de 2,8%).<\/p><p>El Gobierno considera al super\u00e1vit fiscal financiero la principal ancla de su programa de estabilizaci\u00f3n. Sin embargo, una estimaci\u00f3n precisa de este balance arroja un d\u00e9ficit de 1% del PBI. Aunque este no deja de ser el mejor saldo financiero en 15 a\u00f1os, esta perspectiva ayuda a entender por qu\u00e9 la deuda p\u00fablica no cae; por el contrario, se mantuvo estable en 2025.<a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\"><\/a><\/p><p><a href=\"#_ftnref2\" name=\"_ftn2\"><\/a><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-7494f77 e-grid e-con-full e-con e-child\" data-id=\"7494f77\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-ead8f7d elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"ead8f7d\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"478\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-5-feb.png\" class=\"attachment-large size-large 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los siguientes t\u00edtulos: S17E5, S31E5, S14F5, S28F5, S14M5, S31M5, S16A5, S28A5, S16Y5, S30Y5, S18J5, S30J5, S10L5, S31L5, M31L5, S15G5, S29G5, S12S5, S30S5, S31O5, S10N5, S28N5, M10N5, M28N5, M15D5. No se consideran BONCAPs. Los vencimientos fueron tomados de los <a href=\"https:\/\/opc.gob.ar\/operaciones-de-deuda-publica\/\">informes de operaciones de deuda de la Oficina de Presupuesto del Congreso<\/a> (OPC) y contemplan la capitalizaci\u00f3n completa al vencimiento del capital existente a la fecha del \u00faltimo informe previo al pago (incluyen reaperturas, excluyen capital previamente canjeado).<\/p><p><a href=\"#_ftnref2\" name=\"_ftn2\">[5]<\/a> A diferencia de otras estimaciones que circulan, nuestro c\u00e1lculo considera la capitalizaci\u00f3n de las letras desde su fecha de emisi\u00f3n original hasta la fecha de pago (imputando todo el inter\u00e9s a este mes), independientemente de cu\u00e1nto capital se emiti\u00f3 en la fecha inicial y cu\u00e1nto en reaperturas. Esta decisi\u00f3n metodol\u00f3gica se tom\u00f3 por la disponibilidad de informaci\u00f3n y eleva la estimaci\u00f3n, ya que si consider\u00e1ramos las reaperturas como si fueran nuevos instrumentos, el plazo y monto de devengamiento de intereses se reducir\u00eda. Asimismo, utilizamos la tasa de emisi\u00f3n original, que se tom\u00f3 de los <a href=\"https:\/\/www.argentina.gob.ar\/economia\/finanzas\/noticias\">resultados de las licitaciones publicados por la Secretar\u00eda de Finanzas<\/a>. Por \u00faltimo, no se netea la tenencia de t\u00edtulos intra-sector p\u00fablico, ya que esta informaci\u00f3n no est\u00e1 disponible. En cualquier caso, la estimaci\u00f3n debe considerarse \u00fanicamente como un ejercicio.<\/p><p><a href=\"#_ftnref3\" name=\"_ftn3\">[6]<\/a> Este ejercicio fue inspirado por Ayres, J., Garcia, M., Guill\u00e9n, D. A., y Kehoe, P. J. (2019). <a href=\"https:\/\/www.nber.org\/papers\/w25421\">The monetary and fiscal history of Brazil, 1960-2016<\/a>.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>INFORME DE CONYUNTURA DE MACROECON\u00d3MICA Una de cal y una de arena para la deuda p\u00fablica nacional FEBRER0 2026 | #10 \u00cdndice DESCARGAR Elaboraci\u00f3n Joaqu\u00edn WaldmanAsesoramiento Ricardo Mart\u00ednez, Pablo Mira,<\/p>\n","protected":false},"author":9,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"elementor_header_footer","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[87],"tags":[253],"class_list":["post-21669","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-macro","tag-253"],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v27.5 - https:\/\/yoast.com\/product\/yoast-seo-wordpress\/ -->\n<title>Una de cal y una de arena para la deuda p\u00fablica nacional - 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