{"id":25203,"date":"2026-09-04T11:58:03","date_gmt":"2026-09-04T14:58:03","guid":{"rendered":"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/?p=25203"},"modified":"2026-09-07T11:04:36","modified_gmt":"2026-09-07T14:04:36","slug":"una-radiografia-de-las-reservas-netas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/una-radiografia-de-las-reservas-netas\/","title":{"rendered":"Una radiograf\u00eda de las reservas netas"},"content":{"rendered":"\t\t<div data-elementor-type=\"wp-post\" data-elementor-id=\"25203\" class=\"elementor elementor-25203\" data-elementor-post-type=\"post\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-faa07aa e-flex e-con-boxed e-con e-parent\" data-id=\"faa07aa\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\" data-settings=\"{&quot;background_background&quot;:&quot;classic&quot;}\">\n\t\t\t\t\t<div class=\"e-con-inner\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-e55bebb elementor-widget 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class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t<h2 class=\"elementor-heading-title elementor-size-default\">Una radiograf\u00eda de las reservas netas\n\n<\/h2>\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-10106e6 elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"10106e6\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p>SEPTIEMBRE 2026 | #17<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-b12d23c e-flex e-con-boxed e-con e-parent\" data-id=\"b12d23c\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\">\n\t\t\t\t\t<div class=\"e-con-inner\">\n\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-b5ac1fb e-con-full e-flex e-con e-child\" data-id=\"b5ac1fb\" data-element_type=\"container\" 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class=\"elementor-toc__spinner eicon-animation-spin eicon-loading\" aria-hidden=\"true\"><\/i>\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-f637d2f elementor-widget elementor-widget-button\" data-id=\"f637d2f\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"button.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-button-wrapper\">\n\t\t\t\t\t<a class=\"elementor-button elementor-button-link elementor-size-sm\" href=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/Informe-macroeconomico-N-17.pdf\" target=\"_blank\">\n\t\t\t\t\t\t<span class=\"elementor-button-content-wrapper\">\n\t\t\t\t\t\t<span class=\"elementor-button-icon\">\n\t\t\t\t<i aria-hidden=\"true\" class=\"fas fa-caret-square-down\"><\/i>\t\t\t<\/span>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<span class=\"elementor-button-text\">DESCARGAR<\/span>\n\t\t\t\t\t<\/span>\n\t\t\t\t\t<\/a>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-d8eed30 elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"d8eed30\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p><strong>Elaboraci\u00f3n<\/strong> Joaqu\u00edn Waldman<br \/><strong>Asesoramiento <\/strong><span style=\"font-weight: 400;\">Pablo Mira, Dami\u00e1n Pierri y Ezequiel Monteforte<\/span><\/p><p><strong>Colaboraci\u00f3n <span style=\"font-weight: 400;\">Hermes Fern\u00e1ndez, Martina Folgado, Franco Imp\u00e1vido, Segundo Lescano, Mar\u00eda P\u00eda Nicocia y Miguel Romero<\/span><\/strong><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-837b199 elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"837b199\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p><strong>Cita<\/strong><br \/>Waldman, J. (2026). Informe de coyuntura macroecon\u00f3mica. Septiembre 2026. Instituto Interdisciplinario de Econom\u00eda Pol\u00edtica (IIEP UBA-CONICET), Facultad de Ciencias Econ\u00f3micas, Universidad de Buenos Aires (FCE-UBA). <a href=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/informes-y-reportes\/macro\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener noreferrer\">https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep<wbr \/>\/informes-y-reportes\/macro\/<\/a><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-4575108 e-con-full e-flex e-con e-child\" data-id=\"4575108\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-706edc1 elementor-widget__width-initial elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"706edc1\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p><b>1.Panorama de coyuntura. <\/b><span style=\"font-weight: 400;\">El TCR se estabiliza y la compra de reservas aminora\u00a0<\/span><\/p><p><b>2.An\u00e1lisis en profundidad. <\/b><span style=\"font-weight: 400;\">Una historia integrada a partir de tres m\u00e9tricas diferentes de las reservas netas<\/span><\/p><p><b>3.Principales variables macroecon\u00f3micas<\/b><\/p><p>\u00a0<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-5fb7346 elementor-widget__width-initial elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"5fb7346\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<h3><b>El TCR se estabiliza y la compra de reservas aminora\u00a0<\/b><\/h3><p><span style=\"font-weight: 400;\">Desde abril de 2025, el tipo de cambio dej\u00f3 de seguir un <\/span><i><span style=\"font-weight: 400;\">crawling peg <\/span><\/i><span style=\"font-weight: 400;\">activo<\/span> <span style=\"font-weight: 400;\">para pasar a definirse de forma flexible entre bandas (ver <\/span><a href=\"https:\/\/www.economicas.uba.ar\/iiep\/macro\/wp-content\/uploads\/Informe-macroeconomico-N-1.pdf\"><span style=\"font-weight: 400;\">Informe de coyuntura macroecon\u00f3mica N\u00b01<\/span><\/a><span style=\"font-weight: 400;\">). Aunque el comienzo del nuevo r\u00e9gimen implic\u00f3 una depreciaci\u00f3n, y la eliminaci\u00f3n de las LEFIs <\/span><span style=\"font-weight: 400;\">introdujo una marcada volatilidad (ver <\/span><a href=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/macro\/wp-content\/uploads\/Informe-macroeconomico-N-5.pdf?_gl=1*1d96qp4*_ga*MTA3ODUzOTY1LjE3ODM0Mzc2NjY.*_ga_61WG8F7WY0*czE3ODg0NDA0NjYkbzEwJGcwJHQxNzg4NDQwNDY2JGo2MCRsMCRoMA..\"><span style=\"font-weight: 400;\">Informe de coyuntura macroecon\u00f3mica N\u00b05<\/span><\/a><span style=\"font-weight: 400;\">), el sistema se estabiliz\u00f3 luego, mostrando este a\u00f1o variaciones menos bruscas. Actualmente, el valor del d\u00f3lar se ubica c\u00f3modamente lejos de ambas bandas (104% por encima del l\u00edmite inferior y 20% por debajo del superior). Este valor supera al que habr\u00eda implicado la continuidad del deslizamiento al 1% mensual, pero es muy similar al que regir\u00eda de haberse mantenido al 2% mensual (como funcion\u00f3 desde dic-2023 hasta ene-2025; ver Gr\u00e1fico 1).\u00a0<\/span><\/p><p><span style=\"font-weight: 400;\">En este contexto, el tipo de cambio real -TCR- se estabiliz\u00f3. La apreciaci\u00f3n observada en 2024 fue de 46% entre puntas, por lo que el nivel actual es muy bajo en t\u00e9rminos hist\u00f3ricos (28% menor al promedio de largo plazo). Sin embargo, como ilustra el Gr\u00e1fico 2, dej\u00f3 de caer. <\/span><\/p><p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\"><\/a><\/p><p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\"><\/a><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-48a3dc1 e-con-full e-flex e-con e-child\" data-id=\"48a3dc1\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\">\n\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-3a801ed e-grid e-con-full e-con e-child\" data-id=\"3a801ed\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-ff4406a elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"ff4406a\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"450\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep1.png\" class=\"attachment-large size-large wp-image-25206\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep1.png 1282w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep1-300x211.png 300w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep1-768x540.png 768w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-efedb10 elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"efedb10\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"437\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep2.png\" class=\"attachment-large size-large wp-image-25205\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep2.png 1300w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep2-300x205.png 300w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep2-768x525.png 768w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-2276b0a elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"2276b0a\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p><span style=\"font-weight: 400;\">Que el TCR est\u00e9 estable parecer\u00eda contradecir la lectura de que su nivel es bajo. Incluso, en muchas ocasiones vivimos apreciaciones cambiarias que se sustentan en la venta de d\u00f3lares del BCRA y no persist\u00edan en el tiempo; por el contrario, hoy la situaci\u00f3n es al rev\u00e9s: el tipo de cambio se mantiene bajo pero la autoridad monetaria acumulando reservas. Hay dos factores que ayudan a comprender esta aparente contradicci\u00f3n.<\/span><\/p><p><span style=\"font-weight: 400;\">En primer lugar, desde una mirada productiva, nuestro pa\u00eds vive un <\/span><i><span style=\"font-weight: 400;\">boom <\/span><\/i><span style=\"font-weight: 400;\">exportador anclado en la extracci\u00f3n de recursos de miner\u00eda, gas y petr\u00f3leo, que genera un abundante super\u00e1vit comercial.[1]<\/span><span style=\"font-weight: 400;\"> M\u00e1s importante a\u00fan, se espera que estos sectores sigan incrementando su producci\u00f3n en el futuro, por lo que estos d\u00f3lares seguir\u00edan ingresando. Por otra parte, desde una \u00f3ptica financiera, el BCRA participa activamente en los mercados de futuros y t\u00edtulos d\u00f3lar-linked, vendiendo estos instrumentos. As\u00ed, reduce la depreciaci\u00f3n impl\u00edcita en ellos, favoreciendo las inversiones en pesos e incidiendo indirectamente en el tipo de cambio. Todo esto permite que la apreciaci\u00f3n real se sostenga, incluso cuando muchos sectores transables tradicionales no resulten competitivos.\u00a0<\/span><\/p><p><span style=\"font-weight: 400;\">En paralelo, el BCRA tiene, desde principios de este a\u00f1o, una pol\u00edtica agresiva de compra de d\u00f3lares en el mercado. Esta estrategia se enmarca en el acuerdo con el FMI, que establece una meta de acumulaci\u00f3n de reservas netas para destrabar cada uno de los desembolsos.[2]<\/span><span style=\"font-weight: 400;\"> En la primera revisi\u00f3n del acuerdo, que se realiz\u00f3 en agosto del 2025, el organismo se\u00f1al\u00f3 que este requisito se hab\u00eda incumplido por un margen de US$ 3.500 millones.[3]<\/span><span style=\"font-weight: 400;\"> Esto se repiti\u00f3 en la segunda revisi\u00f3n, cuando la diferencia se increment\u00f3 a US$ 10.500 millones para diciembre-25.[4]<\/span><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-3c0a2f0 elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"3c0a2f0\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"484\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep3.png\" class=\"attachment-large size-large wp-image-25207\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep3.png 1226w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep3-300x227.png 300w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep3-768x581.png 768w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-7effe55 elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"7effe55\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p><span style=\"font-weight: 400;\">Para encaminar esta meta, la autoridad monetaria comenz\u00f3 a comprar casi US$ 1.500 millones por mes durante el primer trimestre de 2026. En el per\u00edodo abril-julio, este ritmo se aceler\u00f3 a m\u00e1s de US$ 2.200 millones por mes. Aunque en agosto las compras se ralentizaron a US$ 700 millones, la autoridad monetaria adquiri\u00f3 US$ 14.000 millones en lo que va del a\u00f1o. Tras pagos de deuda a organismos y bonistas, esto implica un incremento de casi US$ 10.000 millones de las reservas brutas (ver Gr\u00e1fico 3).\u00a0<\/span><\/p><p><span style=\"font-weight: 400;\">De cualquier manera, lo que el FMI monitorea no es lo que sucede con las reservas brutas, sino con las netas. En la siguiente secci\u00f3n se explica qu\u00e9 significa este concepto y se describen tres m\u00e9tricas posibles para su contabilizaci\u00f3n, que permiten contar una historia de su evoluci\u00f3n. <\/span><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-687a716 elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"687a716\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p><b>Una historia integrada a partir de tres m\u00e9tricas diferentes de las reservas netas <\/b>[5]<\/p><p><span style=\"font-weight: 400;\">El acuerdo con el FMI ha incrementado la relevancia y atenci\u00f3n que se le da a las reservas netas. Sin embargo, no existe una serie de datos unificada para medirlas y este indicador se usa, alternativamente, para hablar de la solvencia del BCRA, de su liquidez o del cumplimiento del programa con el Fondo. La convivencia de distintas metodolog\u00edas para distintos objetivos de an\u00e1lisis muchas veces lleva a confusiones sobre el estado de las reservas. En esta secci\u00f3n intentamos arrojar un poco de luz sobre estas cuestiones.\u00a0\u00a0\u00a0<\/span><\/p><p><span style=\"font-weight: 400;\">Las reservas brutas contabilizan los activos externos del BCRA, incluyendo dep\u00f3sitos en moneda extranjera, pr\u00e9stamos de otros Bancos Centrales, oro y encajes del sistema financiero, entre otros. Este monto, que alcanz\u00f3 US$ 47.600 millones en julio, no es por s\u00ed solo una buena medida de la solvencia del BCRA en un horizonte de largo plazo ni de su capacidad inmediata de respuesta frente a shocks financieros o cambiarios.[6]<\/span><span style=\"font-weight: 400;\"> Por eso es \u00fatil mirar las reservas netas.\u00a0<\/span><\/p><p><span style=\"font-weight: 400;\">El FMI indica que las reservas netas refieren a los activos menos los pasivos de corto plazo de un Banco Central.[7]<\/span><span style=\"font-weight: 400;\"> Esta m\u00e9trica es un <\/span><i><span style=\"font-weight: 400;\">proxy<\/span><\/i><span style=\"font-weight: 400;\"> de la solvencia, es decir, la capacidad patrimonial para afrontar las deudas con los recursos propios. Siguiendo esta idea, las reservas netas se obtienen restando a las brutas las deudas que deben abonarse con divisas en los pr\u00f3ximos 12 meses.<\/span><span style=\"font-weight: 400;\"> Consideramos dentro de estas a los encajes bancarios; los dep\u00f3sitos del Tesoro; los <\/span><i><span style=\"font-weight: 400;\">swaps<\/span><\/i><span style=\"font-weight: 400;\"> de divisas (con el Banco Popular de China y el Tesoro de los Estados Unidos en octubre y noviembre de 2025); las l\u00edneas de cr\u00e9dito con organismos (como el BIS); los t\u00edtulos del BCRA en d\u00f3lares (como BOPREALES); y los acuerdos de recompra (repos). Este criterio nos permite ver la din\u00e1mica de las reservas que no son prestadas o est\u00e1n en custodia, totalizando US$ 5.820 millones (ver Gr\u00e1fico 4).<\/span><\/p><p><span style=\"font-weight: 400;\">Por otra parte, la capacidad patrimonial no necesariamente coincide con la disponibilidad inmediata de recursos. Esta dimensi\u00f3n, que llamamos criterio de liquidez, nos indica qu\u00e9 volumen de recursos puede movilizar el Banco Central de manera inmediata ante un shock. Para ello se descuenta de las reservas brutas la porci\u00f3n que es il\u00edquida o de convertibilidad restringida a d\u00f3lares. Esto incluye al oro, que en muchos casos est\u00e1 entregado en garant\u00eda; la parte no activada del <\/span><i><span style=\"font-weight: 400;\">swap <\/span><\/i><span style=\"font-weight: 400;\">con China; y los Derechos Especiales de Giro del Fondo. Esta m\u00e9trica alcanza los US$ 24.575 millones (ver Gr\u00e1fico 5). <\/span><\/p><p><a href=\"#_ftnref2\" name=\"_ftn2\"><\/a><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-9e9faac e-con-full e-flex e-con e-child\" data-id=\"9e9faac\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\">\n\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-0bfe1d9 e-grid e-con-full e-con e-child\" data-id=\"0bfe1d9\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-0c60c4a elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"0c60c4a\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"469\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/marco-sep4.png\" class=\"attachment-large size-large wp-image-25208\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/marco-sep4.png 1348w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/marco-sep4-300x220.png 300w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/marco-sep4-768x563.png 768w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-50b18f6 elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"50b18f6\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"473\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep5.png\" class=\"attachment-large size-large wp-image-25209\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep5.png 1248w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep5-300x222.png 300w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep5-768x567.png 768w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-05bdb9a elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"05bdb9a\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p>Por \u00faltimo, una tercera medida relevante de las reservas netas es la definici\u00f3n que establece el acuerdo con el Fondo y permite monitorear su cumplimiento. Para este c\u00e1lculo, se incluyen criterios espec\u00edficos que a\u00edslan el esfuerzo del BCRA de otros movimientos que no tienen una contrapartida en t\u00e9rminos de decisiones pol\u00edticas. Por ejemplo, para evitar que las reservas netas se vean influidas por la volatilidad de los precios internacionales, los activos se val\u00faan a precios y tipos de cambio de una fecha de referencia. Tambi\u00e9n se descuentan los desembolsos netos del FMI, se dejan de restar los dep\u00f3sitos del Tesoro, se eval\u00faan los pasivos por su plazo de vencimiento original y no por el residual, y se deduce de los activos la porci\u00f3n no activada del swap. Esta m\u00e9trica difiere de las otras, y s\u00f3lo est\u00e1 disponible hasta jul-25 (US$ -6.636 millones).<\/p><p>Las evoluciones de las m\u00e9tricas de reservas est\u00e1n vinculadas, pero sus niveles difieren notoriamente. La reconstrucci\u00f3n de las tres series permite narrar una historia integrada. Las netas se derrumbaron desde feb-18 hasta abr-25, pasando de US$ 36.473 millones a US$ -12.805 millones (ver Gr\u00e1fico 6). Recientemente repuntaron, volviendo a terreno positivo por la cancelaci\u00f3n de las Letras Intransferibles y la refinanciaci\u00f3n a largo plazo de pases (quedan cerca de cero si neteamos este \u00faltimo efecto).<\/p><p>La ca\u00edda de las l\u00edquidas es m\u00e1s reciente y se debi\u00f3 a la corrida contra los dep\u00f3sitos que redujo los encajes bancarios en 2019. Ese a\u00f1o, pasaron de US$ 46.486 millones en abril a US$ 18.801 millones en octubre. Luego, descendieron hasta US$ 4.054 millones en nov-23. Desde all\u00ed, se incrementaron hasta los US$ 24.575 millones actuales, ayudadas por el desembolso del FMI. La m\u00e9trica del acuerdo no contempla este ingreso ni cambia por la cancelaci\u00f3n de Letras Intransferibles, manteni\u00e9ndose debajo de las otras estimaciones hasta donde tenemos datos.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-364dd6f elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"364dd6f\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"484\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep6.png\" class=\"attachment-large size-large wp-image-25210\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep6.png 1230w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep6-300x227.png 300w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep6-768x581.png 768w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-5b3c2ca elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"5b3c2ca\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<h3><strong>Principales variables macroecon\u00f3micas<\/strong><\/h3>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-9734cd0 elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"9734cd0\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"844\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep.png\" class=\"attachment-large size-large wp-image-25211\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep.png 1518w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep-228x300.png 228w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep-768x1012.png 768w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-sep-1165x1536.png 1165w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-b7207ab e-flex e-con-boxed e-con e-parent\" data-id=\"b7207ab\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\">\n\t\t\t\t\t<div class=\"e-con-inner\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-b00a02e elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"b00a02e\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p class=\"p2\"><span class=\"s1\"><strong>[1]<\/strong> <\/span><span style=\"font-weight: 400;\">Para m\u00e1s detalles consultar <\/span><a href=\"https:\/\/www.economicas.uba.ar\/iiep\/desip\/informe-itea\/\"><span style=\"font-weight: 400;\">Informes Trimestral de Exportaciones Argentinas<\/span><\/a><span style=\"font-weight: 400;\"> del DESIP.<\/span><\/p><p dir=\"ltr\" style=\"line-height: 1.2; margin-top: 0pt; margin-bottom: 0pt;\"><strong> [2] <\/strong><span style=\"font-weight: 400;\">Esto fue en el marco de un nuevo <\/span><i><span style=\"font-weight: 400;\">Extended Fund Facility. <\/span><\/i><span style=\"font-weight: 400;\">Ver <\/span><a href=\"https:\/\/www.imf.org\/-\/media\/files\/publications\/cr\/2025\/english\/1argea2025002-print-pdf.pdf\"><span style=\"font-weight: 400;\">FMI (2025a)<\/span><\/a><span style=\"font-weight: 400;\">.<\/span><\/p><p dir=\"ltr\"><span style=\"font-weight: 400;\"><span class=\"s1\"><strong>[3] <\/strong><\/span><\/span><span style=\"font-weight: 400;\">Ver <\/span><a href=\"https:\/\/www.imf.org\/-\/media\/files\/publications\/cr\/2025\/english\/1argea2025003-source-pdf.pdf\"><span style=\"font-weight: 400;\">FMI (2025b)<\/span><\/a><span style=\"font-weight: 400;\">.<\/span><\/p><p dir=\"ltr\"><span style=\"font-weight: 400;\"> <span class=\"s1\"><strong>[4] <\/strong><\/span><\/span><span style=\"font-weight: 400;\">Ver <\/span><a href=\"https:\/\/www.imf.org\/-\/media\/files\/publications\/cr\/2026\/english\/1argea2026001.pdf\"><span style=\"font-weight: 400;\">FMI (2026)<\/span><\/a><span style=\"font-weight: 400;\">.<\/span><\/p><p dir=\"ltr\"><span style=\"font-weight: 400;\"><span class=\"s1\"><strong>[5] <\/strong><\/span><\/span><span style=\"font-weight: 400;\">Esta secci\u00f3n se basa en el Documento de Trabajo del IIEP N\u00b0 <\/span><span style=\"font-weight: 400;\">126<\/span> <a href=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/Informe-macroeconomico-N-17.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\"><i><span style=\"font-weight: 400;\">Estructura patrimonial y liquidez del Banco Central: descomponiendo las reservas internacionales de la Argentina (2000-2026) <\/span><\/i><\/a><span style=\"font-weight: 400;\">escrito por Franco Imp\u00e1vido, Ezequiel Monteforte y Miguel Romero.<\/span><\/p><p><span style=\"font-weight: 400;\"><strong>[6]<\/strong> <\/span><span style=\"font-weight: 400;\">Utilizamos los valores a fin de julio para comparar con los \u00faltimos relevados por el mencionado Documento de Trabajo. A fines de agosto, este monto fue de US$ 48.257 millones.\u00a0<\/span><\/p><p><strong>[7]<\/strong> <span style=\"font-weight: 400;\">Fondo Monetario Internacional (2013). Reservas internacionales y liquidez en moneda extranjera: Directrices para una planilla de datos. FMI.<\/span><\/p><p><strong>[8]<\/strong> <span style=\"font-weight: 400;\">El art\u00edculo de referencia ahonda en dos discusiones: si utilizar criterio de residencia o de moneda; y si tomar la duraci\u00f3n original del instrumento o su plazo residual. En este caso, utilizamos el criterio de moneda y el plazo residual.\u00a0<\/span><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>INFORME DE CONYUNTURA DE MACROECON\u00d3MICA Una radiograf\u00eda de las reservas netas SEPTIEMBRE 2026 | #17 \u00cdndice DESCARGAR Elaboraci\u00f3n Joaqu\u00edn WaldmanAsesoramiento Pablo Mira, Dami\u00e1n Pierri y Ezequiel Monteforte Colaboraci\u00f3n Hermes Fern\u00e1ndez,<\/p>\n","protected":false},"author":9,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"elementor_header_footer","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[258,87],"tags":[253],"class_list":["post-25203","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-258","category-macro","tag-253"],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v28.7 - https:\/\/yoast.com\/product\/yoast-seo-wordpress\/ -->\n<title>Una radiograf\u00eda de las reservas netas - 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